网剧头部企业耐看娱乐对上市有着高度的热情，短短两年间锲而不舍递交了四次招股书寻求上市。近日，耐看娱乐再度向港交所递表，此前其分别于2022年1月、7月和2023年3月递交招股书，均已失效。

与之前已上市的同行类似，耐看娱乐的盈利能力并不稳定，2020年至2022年期间，耐看娱乐营收分别约为2.6亿元、3.46亿元及2.06亿元，年内经调整利润分别为5841.6万元、4690.6万元、4221.9万元。2023年上半年，公司收入1.62亿元，净利润1031.1万元。

自2021年以来，稻草熊娱乐（02125.HK）、柠萌影视（09857.HK）、恺兴文化、壹九传媒等多家影视娱乐公司纷纷迈出赴港上市的步伐，但其中只有稻草熊娱乐与柠萌影视得以敲开港交所的大门。招股书披露，耐看娱乐成立2016年，是国内一家网剧及网络电影制作商及发行商，专注于制作、发行、联合投资网剧及网络电影以及对于院线电影进行联合投资。

中国青年剧作家导演向凯接受《华夏时报》记者采访时表示，其实整个互联网平台都在走下坡路，第一是广告收入创历史新低；第二是平台发展的局限性，无法吸纳更多的新会员以及让普通会员转为高级会员，不再续费的互联网会员人群在逐渐增大。原因有多方面，包括互联网平台的优质内容供给不足，以及近年收费过程中存在不合理现象。耐看娱乐几次三番冲刺IPO足见其迫切，但其飘忽不定的业绩能力仍给此次闯关带来很大的不确定性。

收入高度依赖平台

耐看娱乐最新的招股书显示，截至9月7日，耐看娱乐共有首播并产生收入的29部网剧及61部网络电影，其中18部为分账剧，即视频平台根据收益向片方分成；6部为定制剧，即视频平台向公司购买制作服务；5部为版权剧，即视频平台以固定费用，向片方购买版权。

耐看娱乐的收入高度依赖平台，包括优酷、爱奇艺、腾讯视频、芒果TV及哔哩哔哩。截至2020年、2021年及2022年及2023年上半年，来自这五大平台的收益占总收益分别约74.4%、92.6%、88.6%及85.5%。其也在招股书中表示，“我们非常依赖五大网络视频平台作为我们网剧及网络电影的发行渠道，因此，倘我们与该等网络视频平台的关系恶化，我们的业务、财务状况、经营业绩及发展前景将受到重大不利影响。”

值得注意的是，不同制作模式网剧的毛利率不同，造成公司毛利率波动较大。2020年至2022年及2023上半年，公司毛利率分别为36.2%、27.7%、44.7%、25.5%。公司称，2023年上半年毛利率明显下滑的原因，是毛利率相对较低的定制剧收益增加。一般而言，分账剧、网络电影及版权剧的毛利率或会大幅波动，波幅可高达约80%，而定制剧的毛利率则相对稳定，保持约10%至20%。

苏州科技大学艺术学院数字化产业研究所所长、影视学科带头人邵斌对《华夏时报》记者指出，该类企业上市难的原因主要有几个方面，一是影视行业的盈利模式相对不稳定，很难给投资者带来稳定的回报；其次，影视公司的内容创作和项目制作周期较长，需要较高的投资和风险承受能力；此外，影视行业竞争激烈，市场变化快，公司经营的不确定性较高。耐看娱乐这次冲刺IPO的胜算很难确定，会受到市场环境、公司经营状况和投资者对影视行业的态度等多方面因素的影响。

2020年至2022年期间，耐看娱乐营收分别约为2.6亿元、3.46亿元及2.06亿元，年内经调整利润分别为5841.6万元、4690.6万元、4221.9万元。2023年上半年，公司收入1.62亿元，净利润1031.1万元，若以半年业绩数据计算，今年全年业绩表现逊于去年。

耐看娱乐指出，我们来自不同业务模式的收益亦可能受到外部市场状况的影响。自2018年

以来，中国的定制剧数量一直在增加，版权剧的数量一直在下降，而分账剧占网剧总数的比例则一直保持相对稳定。网络电影市场的整体收入亦因其转向“提质减量”而自2018年以来一直在下降，但预计其于2022年至2027年将以7.2%的复合年增长率逐渐恢复。

《华夏时报》记者就上市等相关问题致函耐看娱乐，但截至发稿前未获回复。

行业竞争加剧

前北京电视台主持人张栗坤为耐看娱乐的执行董事和首席执行官，拥有公司32.37%股份。2019年辞职之后，张栗坤便加入耐看娱乐，负责业务管理和整体战略规划。耐看娱乐的前身为2016年成立的耐飞科技，后者的创始人之一为张栗坤的父亲张广辉，张栗坤算是“子承父业”。

值得一提的是，耐看娱乐背后还有着阿里巴巴的身影。招股书显示，目前上联财务有限责任公司持有耐看娱乐10.35%的股权，而前者系阿里影业的间接全资附属公司。此外，耐看娱乐与阿里巴巴旗下的优酷长期开展深度合作，耐看娱乐往期主要为优酷的定制剧提供制作服务，优酷是公司2021年度的第一大客户，也是2022年度和2023上半年的第二大客户，优酷为公司带来的收入一度超总营收半数。2023上半年，公司来自优酷及其联属公司的收益为2990万元，占总营收18.5%。

根据弗若斯特沙利文报告，从2021年至2026年，网剧市场和网络电影市场总收益的复合年增长率分别为7.9%和8.0%。2020年，在剧集市场中，网剧收益首次超过电视剧的收益，占剧集市场50%以上份额，显示了网络内容的快速增长及强大潜力。从2021年至2026年，网剧收益将进一步由人民币145亿元增长至人民币213亿元，在剧集市场中持续占据主导地位。网络电影作为中国电影市场的新兴领域，在未来拥有较大的增长潜力。随着网络电影的票房增速超越院线电影的票房增速，预计网络电影将在电影市场中占据越来越重要的地位。

爱优腾、抖音快手等视频平台也正加速布局网剧市场，如爱奇艺的迷雾剧场、腾讯的自制剧等且各平台都已“跑”出一些爆款，耐看娱乐同时面临着来自大平台的冲击，与五大平台在商业合作上的议价空间也会有所降低。

“抖音快手等大平台的崛起确实对小型影视公司带来了巨大的挑战。虽然今年影视市场整体上有所回暖，但仍面临着各种不稳定因素，如版权保护、市场监管等。目前网剧、网络电影市场发展瓶颈主要有内容质量和多样性不足、市场监管不力、版权保护困难等问题。针对这些问题，影视公司需要加强原创能力、优化制作流程、提高品牌知名度，同时也需要密切关注市场监管和版权保护等问题，合理规避风险。”Co-Found智库秘书长张新原对《华夏时报》记者表示。

据悉耐看娱乐目前有20部从项目开发到取得上线备案号阶段的重点网剧正在筹备，包括《兴安岭猎人传说2：轮回森林》《美术老师的放羊班》及《东北警察故事2》等网络电影，以及网剧《少女江湖》，市场持续观望这些新上市网剧流量表现，以及对公司业绩的提振作用。